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教你“跑赢指数”!高盛“剧透”美股三大投资策略

2019年04月18日 00:12
来源: WEEX

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  美股目前继续上涨的空间似乎有限,当前已进入美股第一季度的财报季,在这样的市场环境下,高盛近日在报告中提出了近期美股投资的三大策略。

  高盛指出,相比大盘指数,股票对冲基金年初以来6%的收益表现已相对落后。在共同基金方面,年初以来,仅35%的大盘股基金、41%的成长型基金,和43%的价值型基金跑赢了相应风格的指数基准。

  展望2019年底,当前的标普500指数价位距离高盛给出的标普500年底目标价3,000点仅剩约3%的上涨空间。

  对此,高盛提出了美股三大投资策略:

  (1)低经营杠杆的公司股票(GSTHOPLO),在经济温和增长时表现相对出色,且当前的市盈率(P/E)只有过去十年的0.7倍;

  (2)劳动力成本占营收比例较低的公司股票(GSTHLLAB),这些公司在工资通胀加速上涨时,较少受到每股净利润(EPS)下修的负面影响;

  (3)高股息率(3.4%,相比标普500的2.0%)以及高成长率(10%,相比标普500的6%)的公司股票(GSTHDIVG),这些股票当前的市盈率(P/E)在0.75倍的折价水平。

  高盛对这三大策略的具体内容展开如下。

  三大主题投资策略

  为了能跑赢市场指数,高盛简要介绍了几个主题投资策略背后的投资分析、近期表现、以及当前估值:

  (1)低经营杠杆。当经济下行时,这类股票将有出色表现。相反,当经济加速增长时,高经营杠杆的股票将表现更好。尽管美国经济活动可能停止减速(不计政府关门的数据),但经济增速仍将保持温和。温和的经济增速意味着,去除可变经营成本后营收额,与去除可变及固定成本后营收额的比例低的公司(即低经营杠杆公司)将要比高经营杠杆公司表现更佳。

  重要的是,低经营杠杆公司当前的市盈率低于过去10年平均市盈率30%,而整体市盈率仅低于过去10年平均市盈率3%。

  目前高盛筛选出的低经营杠杆公司(GSTHOPLO)的市盈率为15倍,而高经营杠杆公司(GSTHOPHI)的市盈率为20倍。年初以来,前者的股票收益回报率为17%,而后者与标普500公司的股票收益回报率均为15%。此外,前者与后者将比,虽然销售收入与EPS增速较慢,但利润率(17%)却比后者的(8%)高。ROE也是同样,前者为29%,而后者为18%。

  (2)低劳动力成本。过去12个月来,美国失业率维持在4%以下,大致是2000年及1970年时的水平。而工资上涨速度已达到3%以上。对很多企业来说,这超过了价格上涨的速度。劳动力成本的上涨,令企业利润率面临从记录高位下行的压力,这将令企业EPS下降。而EPS的下降则常常伴随着股价的下跌。

  为了应对EPS下修的风险,配置低劳动力成本的公司股票是最好的选择。需注意的是,低劳动力成本不是指给雇员支付较低的工资,而是指关注每个公司的所有劳动力成本(工资、医疗支出、股票补偿等)与销售收入的占比情况。低劳动力成本公司(GSTHLLAB)的劳动力成本占比5%,而高劳动力成本公司(GSTHHLAB)的劳动力成本占比27%。而标普500指数中公司的劳动力成本占比中位数是14%。

  另一个应对EPS下修风险的方式是,持有定价力强势的股票。自2018年6月以来,定价力强的股票相比定价力弱的股票,表现要好18个百分点。

  (3)股息率和成长型股票。预计美国短期和长期利率将在低位维持较长一段时间。同时拥有高股息率和高成长型的股票将会比预测中标普500截至年底约3%的涨幅要高。相比于标普500指数,该类股票有更高的股息率(3.4% vs。 2.0%),未来两年内更快的年化股息增长率(10% vs。 6%),并且当前交易在市盈率25%的折价水平(13倍 vs。 17倍)。

  组合策略投资分析框架

  以下,高盛从四个方面来展开他们的组合策略投资研究框架:

  第一,经济的角度。高盛认为,当前美国、中国以及欧洲都出现经济增速放缓的现象。但高盛的当前活动指标(Current Activity Indicator,CAI)显示,经济增速已开始回升,通胀保持温和增长。高盛预计美国3月核心PCE指数将同比增1.6%,低于美联储2%的政策目标。美联储期货定价中已开始暗示年底降息的预期。

  第二,利润的角度。美股公司营收增速基本与名义GDP增速一致。利润率持平,反映了企业利润增速与名义GDP的增速也相近。但是,大量的回购导致平均每股净利润(EPS)中值的增速,相比利润增速快了250基点。标普500的EPS增速在一季度将同比下降3%,根据高盛预测,在接下来的二、三季度,EPS增速将同比持平,而四季度或将同比上涨9%。从2019年全年来看,高盛预计EPS增速将在3%-6%之间。

  第三,估值的角度。相比往年,标普500指数和股价中值都处于较高估值水平。多重分析表明,股票交易在过去40年中的80-89百分位区间。分析衡量的方式包括:美股市值/GDP比例,企业市值/销售收入比,经周期调整的市盈率(CAPE),市净率,企业市值/EBITDA,现金流收益率,以及市盈率倍数等。然而,往往人们是根据利率水平来衡量股票价值。当前标普500指数5.8%的收益率(E/P),与美国10年期国债2.5%的收益率相比,相差330基点,这一收益率差在1976年以来的历史表现中处于34百分位的位置。因此,高盛预计,该收益率差将会随着美债收益率上升而减小,同时美股市盈率(P/E)将保持稳定。

  第四,资金流的角度。股票回购仍然是支撑美股股价的关键因素。高盛指出,包括共同基金在内的“其他持有人”目录下的资金正在从美股股市中撤出。其中,积极型和被动型共同基金自年初以来,有390亿美元的资金从股市流出,而在过去四周,仅有8亿美元的资金流入。

(文章来源:WEEX)

(责任编辑:DF395)

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