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美股企业利润比您想象的还要糟糕

2019年11月12日 20:39
来源: WEEX

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【美股企业利润比您想象的还要糟糕】“如果经济放缓,企业收入和利润增长也将下降。就当前所谓的”牛市“我们应该注意这一细节。许多人把估值价格过高归功于现阶段的”低利率“,但事实是,市场与企业税后利润之间存在巨大偏差。上一次发生这种情况还是在1999年。”

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   “如果经济放缓,企业收入和利润增长也将下降。就当前所谓的”牛市“我们应该注意这一细节。许多人把估值价格过高归功于现阶段的”低利率“,但事实是,市场与企业税后利润之间存在巨大偏差。上一次发生这种情况还是在1999年。”

图:企业税后利润同标普500指数的关联性

  不仅资产价格偏离了公司的盈利能力和每股收益。正如我之前讨论的那样,公司经营和报告的每股收益,股票回购和成本抑制都会被操控。

  “诀窍是众所周知的:可以通过在进行销售之前提前确认收入来使看上去销售淡季变得好看一点,而一个销售旺季通常是将巨大的”重组费用入账的时间,否则会像企业报表就会非常难看。

  但更令人惊讶的是,多数首席财务官相信这样做对于公司业绩报告还是非常有必要的。当被问及收益虚假陈述的严重程度时,该研究的受访者说,这大约占每股收益的10%。

  这也是为什么税息折旧及摊销前利润(EBITDA)不能有效衡量公司财务实力的原因。

  “公司经常利用操纵收益换取”超出预期“的季度表现。通过利用”预付款储备,大量使用应计费用和其他会计工具,它们可以使收益达到预期。

  “如表所示,不足为奇的是,有93%的受访者指出,‘股价影响’和‘外部压力’是操纵收益数据的原因。对于基本投资者而言,这种操纵收益的方法会使估值分析产生偏差,尤其是在市盈率,EV / EBITDA,PEG等方面。”

  但是,这里有四个关键点:

  EBITDA并不是分析现金流最佳指标,因为EBITDA假设所有收入都被立即收取并且所有支出都被立即支付,因此,这导致了错误的流动性判断。

  市面上常见的各种花哨的数据统计比率将无法发现流动性问题。

  与间接现金流报表相比,直接现金流量表提供了有关经营现金流量中发生的情况的更深刻的见解。请注意,绝大多数(超过90%)的上市公司都使用间接格式。

  就像净收入一样,EBITDA受会计记账方式影响很大。

  最后一点是最关键的。如上所述,操纵收益的技巧是众所周知的,它使企业利润膨胀,使投资看起来股价比实际更“便宜”。

  正如查理·芒格曾经说过的:

  “我认为,每当您看到EBITDA一词时,都应该用‘bullshit’收入一词代替。”

  那企业真正的利润呢?

  目前,报告的收益与公司利润之间的差异是有记录以来处于最大的差异的阶段之一。实际上,这是种异常是不应该存在的。

  有这么一家公司在计算企业利润时非常有趣,但在大多数分析中并未得到广泛认可。

  是的,您猜对了(它在标题中)。这是美联储。

  当财政部将一笔债务(美国政府的一项支出)支付利息时,美联储将其作为“利润”记入资产负债表中。然后,在年底,美联储将部分“收入”汇回政府。

  这些由美联储资产负债表产生的“利润”已包含在此处讨论的公司利润中。如下图所示,如果您从分析中提取美联储的利润,则实际公司的盈利能力会减弱。

  从这个角度来看,美联储在上一季度的收益超过了苹果微软摩根大通,Facebook,谷歌和英特尔

  尽管如此,由于美联储的资产负债表是公司利润计算的一部分,因此我们必须将其包括在分析中。尽管媒体多数报道时企业如何产生创纪录的营业利润,实际则是目前公司利润与2011年大致持平。但是,股票市场在同一时期却接连创出新高。

  股价与潜在盈利能力的背离几乎确保了股票投资者未来将会亏损。但是人们普遍的解释是,市场似乎“保持非理性的时间长于逻辑预测的时间”,但这种持续时间永远不会无限期。

  “利润率可能是金融行业中最均值回归的指标,如果利润率不是均值回归,那么资本主义就大错特错了。如果高利润没有吸引竞争,则系统存在问题,并且无法正常运行。” –杰里米·格兰瑟姆

  如图所示,当我们将通货膨胀调整后的利润率占通货膨胀调整后的GDP的百分比时,可以看到随着时间的推移,均值回归活动的过程很清晰。当然,那些意味着均值回归事件总是伴随着衰退,危机或熊市。

  更重要的是,公司的利润空间受到实际限制。在创造的每一美元收入中,都有诸如基础设施,研发,工资等成本。目前,扩大利润率的最大受益者之一是抑制就业,工资增长和人为压制的利率,这些已大大降低了利率贷成本。如果将来任何一个问题发生变化,那么对利润率的影响将可能很大。

  下图显示了标普500指数的覆盖率。

  我用绿色竖线突出显示了利润与GDP比率的峰值。如图所见,该比率的峰值对应标普的回落走势,随着时间推移该指标成为一个判断股市修正的重要指标。这并不奇怪,因为金融资产价格将最终应该反映企业现实中的盈利能力。

  如上所述,低利率,会计准则变更和债务回购改变了游戏规则。

  下面显示了另一种看待与市场有关的利润问题的方法。当我们衡量标准普尔500指数相对于利润水平的累积变化时,我们再次发现,当投资者为1美元的利润支付了大于1美元的费用时,最终就会出现均值回归。

  相关性相对于公司利润与GDP的比率更为清晰。 (同样,由于公司利润最终是经济增长的驱动函数,因此相关性并不意外。)

  对于投资者来说,这似乎是一个简单的公式,只要美联储继续积极支撑金融市场,基本面和幻想之间的偏差就无关紧要。

  但是,如今投资者为每1美元的利润支付的费用比历史上任何时候都要多,因此下一个均值回归将是一个令人沮丧的事件。

  但是,这只是历史的重演。

(文章来源:WEEX)

(责任编辑:DF134)

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