摩尔金融:人云亦云的加息背后 是自己对自己的认可

2018年06月14日 18:49
来源: FX168财经网
编辑:东方财富网

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  众所周知,美国很早就开启了加息周期。在过去的很长一段时间里,每当美国加息,国内就会有很多人预测我们也要加息或者有加息压力。那么今天我们先来谈谈这种说法背后的理论依据。

  那就是——汇率平价理论。请看下面的公式:

  F/S=(1+i)/(1+i*)

  F为远期汇率,S是即期汇率(直接标价法中得到的),i是本国利率,i*是外国利率

  大家看不懂没关系,30秒带大家理解一下。这个公式的意思其实就是,对两个国家来说,如果一个国家提升了自己的利率,在汇率不变的情况下,如果另一个国家没有提升自己的利率,两个国家的资本市场会出现套利机会。当然这里还有一个前提,资本可以自由流通。

  那么目前中美的现实情况是什么呢?首先,中美的资本市场并不是完全自由流通的,有很强的外汇管制,所以其实这个汇率平价的前提条件就没有满足。其次,人民币兑美元也是双向波动的,不像以前那样锚定美元汇率。

  所以换句话说~整个公式的前提和条件都是不存在的,美国加息我们就非要加息的说法也是不严谨的。只有在外汇市场加大对外开放力度,和政府意志不愿意贬值汇率的情况下,我们才能说我们有一定的加息压力。

  接下来我们聊聊为什么我觉得中国目前的情况加息概率很小。先让我们看第一张图。

  这是一张中美PPI环比数据,PPI是衡量企业购买的一篮子物品和劳务的总费用。

  2012-2016年,中美两国PPI其实是相似的振幅同步变化的,从2016年开始,特朗普上台改变美国的发展策略,减税导致美元回流,国内制造业开始复苏;而中国开始搞供给侧改革,短期内改革阵痛导致上游快速涨价,就在大家憧憬新一轮的康波周期的时候,2017年四季度开始PPI环比增速持续下降,两个国家从工业品在数据层面出现了“分叉”。

  从这个图我们明显可以看出,美国是处于经济复苏阶段的需求推动造成的PPI上行,因此存在缓慢加息的基础。而我们是供给侧人为推动造成的PPI上行,经济依然下行压力比较大。中美经济所处的周期并不相同。

  这是以16年1月为基准月的一张CPI和PPI的定基指数图 ,主要是描绘了16年后CPI和PPI的走向,大家看趋势就可以了。从这张图可以看出来,这两年PPI的上证幅度大幅强于CPI。换句话说就是原物料的涨价很难传导到商品中,也就是我们平时说的滞涨。

  在滞涨周期里政府并不适合加息,一旦加息会造成企业成本进一步上行,却又无法传导到终端商品的价格里。大量企业的生存环境将进一步恶化。

  从另一个角度,中国5月份的CPI涨幅只有1.8%左右,预期未来还将在低位运行,也不支持加息。

  当然,态度决定角度。事物发展有多重可能,说到这里还有另一种层面。

  只不过这里的加息,不会是大家常看的利息利率的增加,因为国内利息相对于国外已经很高了,加不动。会退而求其次,转而寻求上调公开市场操作上的利率,幅度应该在6%-10%的级别。这样,才能把中美利差限制在合理区间,缓解人民币贬值和资本外流压力;配合去杠杆、稳杠杆的方向,确保经济货币政策的整体中性。

  与此同时,加息会收紧资金面,要想在美元加息后,国内基本大面不发生改变,央妈或许还会打出包括上调公开市场操作利率在内的组合拳——定向加息+全面降准。这样,才能在确保人民币不会持续贬值和国内经济面保持稳定。

  年中将近,在本月底的国债逆回购操作,存在套利的机会;待到7月2号,将会是A股一波中线行情的起点。

  接下来的两周时间,市场超跌,反弹一触即发,反而是甄选方向的时候,不要对市场失去信心。

(责任编辑:DF385)

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